银行股怎么估值？PB-ROE 框架
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行业估值系列开张后，第一篇正式行业就拆银行——它是「价值型」里范式最标准的。银行这生意说起来也简单：想象一家钱庄，东家自己只出 1 两本金，却能放 10 两的贷，赚的是利息差。前提是别看它亏——家底里有坏账，十年都缓不过来。所以看银行，先别问「今年赚多少」，要先问「这堆家底健不健康、能不能持续生息」。
一句话定义：银行股估值的核心是 PB-ROE 框架——先看这堆净资产有多少含金量（ROE 高不高、可持续吗），再看市场给它打几折/几倍（PB），配不良率+拨备覆盖率体检家底；一句话：买银行股，买的是净资产这台「印钞机」的赚钱能力，而不是净资产本身。
为什么通用 PE/PB 在这里失灵：
- PE 失灵——高杠杆放大利润波动：银行净资产只占总资产的 10% 左右，靠十倍杠杆做利差生意。资产质量稍微松动，代价全打在利润上：多提 1 亿拨备，利润就掉 1 亿——对 100 亿资产只是 1% 的波动，对 10 亿净资产却是 10% 的利润波动。杠杆把利润的波动放大了十倍，PE 上蹿下跳，参考价值大减。
- PB 单看也不够：同样 1 块钱净资产，含金量天差地别。招行一年赚 1 毛 5（ROE 15%），某家低效银行只能赚 6 分（ROE 6%），两个都挂 0.7 倍 PB，含义完全不同。
行业自己的估值语言：
PB-ROE 组合，核心速算回报率 ≈ ROE ÷ PB。先用 ROE 看清楚「机器的效率」，再用 PB 看清「你花几倍价格买这台机器」。两个数一除，就是静态买入回报率。
速懂例子（数字取整、仅作示范）：工商银行 ROE 约 10%、PB 约 0.6 → 10%÷0.6 ≈ 16.7%，等于用 6 毛钱买 1 块钱净资产，这台机器每年还赚 1 毛，落到你成本上就是年化约 16.7%。招商银行 ROE 约 15%、PB 约 1.0 → 15%÷1 = 15%。两家静态回报差不多，但市场给招行 1 倍 PB、只给工行 0.6 倍——这 0.4 倍的差，就是市场在定价「工行的 10% ROE 将来会衰减，甚至要打资产减值折」。
不良率 + 拨备覆盖率——给家底做「体检」。PB 再低，若家底埋着一堆坏账，低 PB 就是陷阱。不良率看「房顶漏了多少」，拨备覆盖率看「为修房顶攒了多少子弹」。
速懂例子：招行拨备覆盖率长期在 400% 以上，相当于为每一块钱坏账备了 4 块钱；而有的银行只有 150%，「利润」里其实掺了不少少提拨备挤出来的水分。同样 0.5 倍 PB，一家是打折买硬通货，一家是打折买带伤资产。
股息率——类债视角。银行分红稳定，越来越像债券，拿股息率和无风险收益率比，一眼看出吸引力。
速懂例子：国有大行股息率约 5%，同期十年期国债约 2%，利差 3 个点——100 万买工行一年分红约 5 万，比定存高出一截，还附赠一张可能上涨的期权。这几年大行被资金当「票息资产」抱团，底层逻辑就是这个。
边界与陷阱：
- ROE 不是常数。速算回报成立的前提是 ROE 可持续。若一家 PB 0.5 的银行 ROE 从 10% 掉到 5%，回报率只剩 10%（5%÷0.5）——便宜，但没那么便宜了。看 ROE 至少拉 5-10 年，警惕净息差持续收窄和资产质量恶化。
- 隐性不良。账面不良率可以修饰，关注类贷款和逾期贷款才是坏账的「先遣部队」，光看报表数字容易被骗。
- 政策是外部变量。LPR 下调、让利实体经济、存款成本刚性，都在压缩利差。低 PB 可能是低估，也可能是在给「ROE 中枢下移」定价——买之前先分清是哪种。
我的观点：我判断中国银行业的「1 倍 PB 以下」会长期是常态——市场不是傻子，它一直在用 PB 定价「ROE 下移 + 资产质量折价」的预期；股价真正修复不靠估值，靠 ROE 企稳和分红率提升。未来估值中枢盯两个信号：净息差能不能止跌（LPR 不动、存款成本继续降），分红率能不能再上台阶（大行已到 30%，若提到 40%-50%，类债属性更强，0.7 还是 0.8 倍 PB 都说得过去）。个股上我宁可要「ROE 高、拨备厚」的招行之流，也不贪「PB 最低」——就像租房，同样房租，选采光好、墙皮厚的，别只图便宜。
以上就是今天的【投资基础｜银行股怎么估值】。基础不牢，地动山摇。关注我，每天一个投资小知识～