周期PB

工程机械是制造业里的「养猪业」——有存栏（保有量超 900 万台）、有出栏（一年卖二十多万台）、有猪龄（寿命 8~10 年）。它的估值语言是周期 PB 分位 + 保有量×更新周期（需求地板）+ 出口占比（周期减震器）+ ROE 中枢（地心引力）；PE 在这里是反向指标，底部看着贵、顶部看着便宜。

钢铁/有色估值核心是周期 PB 分位 + 盈利底部——拿高炉/矿山的净资产当底、再用十年分位判断贵贱，最后拿吨钢/吨铜毛利验证利润是不是真回来；一句话：买钢铁有色，买的是这堆炉子和矿山的家底，以及行业重新赚大钱时那波弹性，不是今天看似便宜的 PE。

煤炭股估值核心是周期 PB + 股息——利润靠不住时，用净资产（PB）当锚、看清周期位置，再用高分红把它当「类债」持有；一句话：买煤炭股，买的是这座矿山本身的家底和它持续分钱的能力，不是某一年的暴利。